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3月24日公司發(fā)布公告，與中國油氣控股有限公司（702.HK）簽署了重組意向條款清單，就公司擬參與中國油氣控股重組的相關(guān)事項(xiàng)達(dá)成初步意向。

重組交易獲取煤層氣上游資源，上中下游一體化協(xié)同發(fā)展

中國油氣控股的核心主業(yè)為國內(nèi)煤層氣的勘探與開發(fā)，其與中石油合作開發(fā)鄂爾多斯盆地三交區(qū)塊煤層氣項(xiàng)目，并享有其中70%的權(quán)益，相關(guān)區(qū)塊已完成勘探階段工作，全面進(jìn)入開采階段，具有較大的開發(fā)潛力。三交項(xiàng)目位于山西省呂梁市臨縣境內(nèi)，與神安線管道距離較近，其開采的煤層氣可經(jīng)支線連接后通過神安線實(shí)現(xiàn)外輸。重組交易完成后公司將打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提升公司盈利水平。

中國油氣控股資源量豐富，已建成開發(fā)規(guī)模2億立方米/年

中國油氣控股許可開采的礦山為山西河?xùn)|煤田三交—磧口地區(qū)煤層氣（三交項(xiàng)目），與中石油合作并享有70%的權(quán)益。三交項(xiàng)目礦區(qū)面積為236.783平方千米，生產(chǎn)規(guī)模5億立方米/年（可申請(qǐng)調(diào)整整體開發(fā)方案，年生產(chǎn)規(guī)?？蛇M(jìn)一步調(diào)增）。截至2021年末，三交項(xiàng)目已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模約為2億立方米/年。2021年實(shí)際開采量為1.28億立方米，同比增長25.9%；2022年上半年實(shí)際開采量為0.78億立方米，同比增長25.5%。

長期來看，三交項(xiàng)目具有較大開發(fā)潛力。其探明煤層氣地質(zhì)儲(chǔ)量為435億立方米，可開采儲(chǔ)量217億立方米，并具有煤層厚度大、連續(xù)穩(wěn)定、資源豐度好、含氣量高、水文地質(zhì)條件優(yōu)越等特點(diǎn)。

神安線已全線貫通，期待增量氣源進(jìn)一步打開成長空間

2022年12月1日公司公告，神安線陜西-山西段完成物理連接并已進(jìn)入試運(yùn)行階段，標(biāo)志著神安線管道全線貫通。神安線全線貫通后山西中聯(lián)煤層氣公司、陜西神木氣源以及長慶氣田的資源將為公司氣源帶來增量。神安線設(shè)計(jì)輸氣能力50億方/年（加壓后可達(dá)到80億方/年），長期來看輸氣量有較大增長空間。根據(jù)公司12月2日公告，2023年氣量預(yù)計(jì)增加12-15億方左右，整體供氣量爭取達(dá)到20-25億方，2024年?duì)幦∵_(dá)到30-35億方。

神安線具備多區(qū)域穩(wěn)定氣源優(yōu)勢，提供充足氣源保障

全資子公司華盛燃?xì)庖雅c中聯(lián)公司共同投資設(shè)立合資公司中聯(lián)華瑞天然氣有限公司，共同投資建設(shè)運(yùn)營神安線管道項(xiàng)目，神安線管道連接陜東、晉西的鄂爾多斯盆地東緣豐富的煤層氣資源和包括京津冀在內(nèi)的華北地區(qū)及華東地區(qū)巨大天然氣需求市場。合作方中聯(lián)公司擁有國家煤層氣對(duì)外合作專營權(quán)，擁有27個(gè)煤層氣探礦權(quán)、4個(gè)煤層氣采礦權(quán)，具備多區(qū)域的穩(wěn)定氣源優(yōu)勢，可為神安線管道項(xiàng)目提供充足的氣源保障。

借助特許經(jīng)營權(quán)和獨(dú)家開口權(quán)，終端市場開拓優(yōu)勢明顯

全資子公司北京華盛下屬子公司在山西省原平市、興縣和保德縣等行政區(qū)域內(nèi)享有城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營期限均為30年，特許經(jīng)營權(quán)地區(qū)處于氧化鋁礦藏富集區(qū)。北京華盛的主要大客戶為當(dāng)?shù)卮笮脱趸X工業(yè)客戶，其中為氧化鋁工業(yè)客戶供氣量占總供氣量比例在70%左右，氧化鋁客戶經(jīng)營情況穩(wěn)定、天然氣需求量大。公司還擁有神安線在山西忻州、太原、陽泉，河北石家莊、衡水、安平等15個(gè)閥室及中心站的獨(dú)家開口權(quán)，可通過建設(shè)支線管網(wǎng)的方式開拓終端銷售市場。

估值分析與評(píng)級(jí)說明

我們預(yù)計(jì)重組中國油氣控股將充分發(fā)揮與神安線的協(xié)同優(yōu)勢，提升公司的天然氣供應(yīng)能力，上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.01億元、7.25億元、10.16億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.6倍、14.2倍、10.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

上游氣源增量不及預(yù)期；下游市場開拓不及預(yù)期；天然氣價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。